出{口和新基建；挑大梁——4月经济数据}解读
文：任泽平团队
5月18日，国家统计局发布了4月国民经济运行数据。
14月经济金融数据呈现八大特征
4月经济数据出炉，地缘冲突等短期扰动虽有影响，但新质生产力向好。出口强，价格涨，高技术产业与AI算力等新基建行业高增，挑大梁。具体有八大特征：
第一，上游稳、中游强。上游价涨量缓，石油与有色采选PPI分别达28.6%和38.9%，但高成本令生产和投资放缓；中游高端制造在AI与新能源出海周期驱动下，实现投资、出口、生产高增；下游受成本和需求双重挤压，生活资料价格同比-1.0%，地产链及大宗消费全面收缩。
第二，工业生产增速回落，高端制造高增。4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，较上月回落1.6个百分点，主要受内需疲软、去年同期高基数影响；但高技术产业增加值同比增长12.8%，较上月提升1.1个百分点；计算机通信增长15.6%。
第三，高技术产业投资较快增长。4月固定资产投资（不含农户）同比下降9.4%，较上月下滑11.0个百分点，地产、基建和制造业投资均有下滑。但1-4月高技术制造业投资累计同比4.1%，显著好于整体，集成电路、信息服务、飞机制造业投资分别增长11.6%、18.1%、20.9%，AI发展带动算力相关投资持续高增。
第四，消费偏弱。4月，社会消费品零售总额同比增长0.2%，较上月回落1.5个百分点，商品零售同比转负至-0.1%。政策拉动效应减弱，汽车、家电、家具等大宗消费走弱；通讯器材消费增速比上月下滑21.1个百分点，受芯片涨价与3月新品透支需求双重影响，仅必选消费与餐饮保持正增长。
第五，出口超预期，AI产业链与能源替代是驱动力。4月以美元计价出口同比大增14.1%，较上月大幅提升11.6个百分点。AI爆发带动电子周期上行，集成电路与自动数据处理设备出口分别激增99.6%和47.3%；地缘冲击显现我国供应链替代优势，肥料与铝材出口数量大增，前4月我国电动汽车、风力发电机组等绿色低碳产品出口额增长超过40%；对美出口转正，同比11.3%，大幅回升37.8个百分点。
第六，PPI大涨，主因大宗商品和AI。CPI温和回升，4月CPI同比上涨1.2%，猪价是拖累项。4月PPI大涨2.8%，主因AI和国际大宗品价格上涨。其中上游生产资料价格上涨3.8%，石化和有色产业链涨势迅猛；下游生活资料价格依然疲软、同比-1.0%。
第七，社融偏弱，存款搬家现象继续。4月社融存量同比7.8%，较上月下降0.1个百分点；一季度信贷和政府债前置发力后，信用扩张后劲不足。直接融资增加5370亿元，同比多增2639亿元，企业融资正更多由银行贷款转向债券和股权市场。资本市场向好，存款搬家现象延续；新增非银存款2.47万亿元，同比多增8990亿元。
第八，新动能不断成长。新能源相关行业较快增长，4月水轮发电机组、锂离子电池产量分别增长47.4%和31%；具身智能、人机协作等带动增强，4月机器人减速器、工业机器人产量分别增长38.3%和15.1%。
4月具体经济指标如下：
4月规模以上工业增加值同比4.1%，3月同比5.7%；
4月社会固定资产投资当月同比-9.4%，3月同比1.6%；
4月社会消费品零售总额同比0.2%，3月同比1.7%；
1-4月基建投资累计同比4.3%，1-3月累计同比8.9%；
4月房地产开发投资当月同比-20.1%，3月同比-11.3%；
4月房地产销售面积同比-9.5%，3月同比-7.4%；
4月房地产销售金额同比-7.6%，3月同比-13.3%；
4月制造业投资当月同比-4.3%，3月同比4.9%；
4月出口（以美元计）同比14.1%，3月同比2.5%；4月进口（以美元计）同比25.3%，3月同比27.8%；
4月M2同比8.6%，3月同比8.5%；
4月社融同比7.8%，3月同比7.9%；
4月CPI同比1.2%，3月同比1%；
4月PPI同比2.8%，3月同比0.5%。
20日晚，我将进行新的大势研判，下方预约。
2 工业生产放缓，高端制造高增
工业生产增速放缓。4月，规模以上工业增加值同比增长4.1%，较3月下降1.6个百分点，主要是需求不足及上游成本快速攀升对部分企业生产形成压制；但受出口超预期拉动，相关高技术产业链表现出强劲韧性。
三大门类中，4月采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业同比分别为3.8%、4.0%、5.3%，较3月分别变动-1.9、-2.0、1.8。
从行业看，上游生产放缓，中游保持较高景气，下游分化。
一是，上游原材料行业受高成本挤压，生产意愿有所放缓。尽管地缘冲突推升大宗商品价格，但国内终端需求偏弱叠加成本压力，使得企业扩产趋于谨慎。4月，规模以上工业生产中，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业同比分别4.6%、3.8%、5.3%和5.5%，较上月回落4.8、1.2、3.7和0.9个百分点。
二是，中游高技术制造业和装备制造业保持高景气，出口是驱动力。4月高技术制造业增加值同比大幅增长12.8%，增速较上月加快1.1个百分点。具体行业中，受全球AI需求爆发带动，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.6%，较上月提升3.1个百分点；汽车制造业在新能源车出口订单支撑下，增长9.2%，较上月提升1.7个百分点。4月新能源汽车产量同比3.8%，较上月增加2.6个百分点；而同期汽车产量同比-2.6%。
三是，下游消费品制造业内部分化。受成本高企及需求偏弱影响，农副食品加工业增长3.5%，较上月回落4.5个百分点。而受节前备货等因素拉动，食品制造业增长6.8%，较上月小幅加快0.6个百分点。
3出口高增，AI和新能源拉动
出口超预期，全球AI产业链爆发、能源冲击下的供应链替代以及对美基数修复是三大核心支撑。4月出口同比14.1%，前值2.5%。
一是，AI产业链高景气直接拉动我国相关高端制造出口。机电产品占我国出口份额达63.8%，4月机电产品出口同比20.3%；集成电路与自动数据处理设备出口同比增速分别达99.6%和47.3%，较上月增加14.7和10.2个百分点，反映了我国深度嵌入全球AI硬件产业链。
二是，能源危机下的供应链替代效应显现，我国稳定的能源供给和完备的产业链吸引订单转移。4月，中东尿素出口受阻，印度、东南亚将中国作为替代来源，我国肥料出口数量同比27.4%，稀土和铝材出口金额同比196.5%和31.4%，较上月增加193.2和22个百分点。一季度电动汽车、锂电池出口增速高达77.5%和50.4%。
三是，对主要贸易伙伴出口普遍改善，尤其是对美出口转正。4月，对美出口同比11.3%，较上月大幅增加37.8个百分点，主要是因为去年4月初对等关税落地后形成的低基数以及美国制造业复苏带动库存回补也对我国出口形成支撑；对欧盟、韩国、东盟、印度、俄罗斯、南非、巴西出口分别增长13.4%、24.6%、15.2%、18.6%、25.7%、36.6%、37.0%；对中东出口连续两月负增长。
贸易顺差规模同比降幅收窄，主因进口增速显著高于出口。4月，我国贸易顺差为848.24亿美元，同比下降了11.5%，直接原因是进口增速幅快于出口增速，导致净出口规模被压缩。
4 高技术产业投资增长强于整体
固投增速下滑。4月固定资产投资（不含农户）同比下降9.4%，较3月下滑11.0个百分点。1-4月全国固定资产投资累计同比下降1.6%，扣除房地产开发投资增长1.3%；民间投资增速下降5.2%，较前3月降幅扩大3.0个百分点。
高技术产业投资增长强于固投整体，1-4月高技术产业投资同比增长6.1%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长4.1%和10.5%，电子电路、锂离子电池、航空航天、计算机办公设备制造业、信息服务业投资分别增长44.3%、28.8%、17.9%、13.9%、18.1%。
5 房地产市场二八分化
房地产稳政策持续发力，市场二八分化加剧。从2024年“926”新政，到2025年连续降息，再到2026年初首付比例下调，稳地产政策暖风频吹，但市场修复呈现显著分化，核心城市与非核心城市、优质房企与中小房企的差距持续拉大。
销售端整体降幅边际收窄，房价分化加剧，核心城市初现企稳迹象。4月商品房销售面积和销售额同比分别为-9.5%和-7.6%，较3月降幅扩大2.1和缩窄5.7个百分点。但房价走势剧烈分化，4 月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨 0.1%，二手住宅环比上涨0.4%，率先止跌回升；二线城市新建商品住宅环比-0.1%，三线城市环比-0.3%，大部分三四线城市房价仍面临下行压力。
资金端，销售回款有所改善。4月房企开发资金到位同比-21.9%，较3月降幅扩大3.2个百分点。结构上，得益于销售降幅收窄，与销售直接相关的定金及预收款、个人按揭贷款到位资金的同比-9.8%和-23.2%，降幅分别较3月收窄8.0和1.5个百分点。但代表外部融资的国内贷款同比大幅下降34.2%，自筹资金下降25.7%，房企融资环境扔较为严峻。
投资端，土地成交继续“控量提质”，地产投资降幅扩大。4月房地产投资同比-20.1%，较3月降幅扩大8.8个百分点。房企拿地持续聚焦核心城市优质地块，根据中指院数据，4月300城住宅用地成交规划建筑面积同比-29.7%，土地出让金同比-39.0%，成交平均溢价率提升至8.9%。房屋新开工和竣工降幅略有扩大，同比分别为-26.6%和-19.0%，较3月降幅扩大9.2个百分点和持平。
未来市场二八分化现象将进一步凸显。20%人口持续流入的核心城市、核心地段，房价将逐步完成筑底；而剩余80%人口流出的低能级城市，将面临漫长的去库存周期。
6 新基建等重点领域投资高增
基建投资增速放缓，但新基建等重点领域保持高增。今年以来，统计局调整基建投资的统计口径，将水电燃气也纳入统计口径内。1-4月基础设施投资同比增长4.3%，较1-3月下滑4.6个百分点；4月各项基建投资增速均下滑，电热燃气、交运仓储和水利环境投资同比分别为-5.0%、1.6%和-8.1%,分别较3月下降11.6、20.2和8.5个百分点。
以信息传输、水上及航空运输为代表的“新基建”和战略性通道建设领域投资表现亮眼，1-4月累计增速分别高达29.2%、28.4%和27.3%，成为支撑整体投资的重要动能。
“十五五”规划加持下，基建投资后续有望发力。资金端，2026年提前批新增债务限额已下达超2万亿，专项债发行前置支撑一季度基建投资同比增长8.9%，较2025年全年加快8.3个百分点；项目端，“十五五”规划将有力支撑基建需求。
7 设备更新与高技术产业投资亮眼
制造业投资整体下滑，结构分化加剧。4月制造业投资同比增长-4.3%，较3月下滑9.2个百分点。
新兴领域投资保持高增，设备更新与产业升级政策效果显现。大规模设备更新政策持续发力，1-4 月设备工器具购置投资同比增长 11.5%，占全部投资的比重提升至 18.2%；新兴产业投资增速亮眼，1-4月电子电路、锂离子电池、飞机、集成电路制造业投资分别增长44.3%、28.8%、20.9%、11.6%，知识产权产品投资同比增长8.9%，成为制造业投资的核心支撑。
传统与受外部冲击行业投资低迷。受美伊冲突引发的能源成本上涨、贸易摩擦等因素影响，部分行业投资意愿收缩，4 月医药、纺织、家具、专用设备等行业投资增速低于制造业整体水平。传统消费制造与地产链相关行业投资普遍负增长。
8 消费增速放缓
消费增速放缓，是政策刺激效应减退、居民消费信心与收入预期尚未完全恢复的结果。4月社会消费品零售总额当月同比增长0.2%，较上月大幅回落1.5个百分点，环比下降0.5%，为2025年以来的低位水平。除汽车以外的消费品零售额同比增长1.8%，较上月回落1.4个百分点。
大宗消费承压，商品零售增速负。4月，商品零售同比下降0.1%，较3月的1.5%大幅转负。具体看，
地产链消费下滑，政策退坡与需求双重压制。4月限额以上企业零售额中，家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类同比分别下降15.1%、10.4%、13.8%，，较上月分别下降10.1、1.7、4.8个百分点。
汽车消费是最大拖累。4月汽车类零售同比下降15.3%，较上月回落3.5个百分点。主要是新能源汽车补贴政策退坡的透支效应、芯片等成本上涨挤压车企降价空间、以及居民购车意愿低迷。
通讯器材消费增速大幅回落。通讯器材类零售同比6.2%，较上月大幅下降21.1个百分点，除上游存储芯片涨价传导至终端、压制消费意愿外，3月AI旗舰机集中发布透支需求也是重要原因。
9 社融增速放缓，存款搬家延续
社融偏弱，直接融资比重提高。4月新增社融6207亿元，同比少增5392亿元；社融存量同比7.8%，较上月回落0.1个百分点。结构上，表内贷款和表外融资均形成拖累，政府债仍是主要支撑，直接融资改善。宽松资金面正在通过债券和资本市场传导，但实体内生融资需求仍需继续观察。4月政府债券净融资9064亿元，同比少增665亿元，虽然较上年同期略有回落，但体量仍明显高于当月社融增量，继续承担托底作用。
信贷结构偏弱，企业和居民贷款均少增，票据融资冲量特征明显。贷款余额同比5.6%，较上月回落0.1个百分点。4月本就是传统信贷小月，叠加一季度“开门红”前置发力，部分信贷需求被提前透支。人民币贷款减少100亿元，同比多减2900亿元，企业端中长期贷款偏弱，居民端短贷和中长期贷款均多减，说明企业扩产和居民加杠杆意愿仍不强。票据融资大幅增加，更多体现银行补充信贷投放，并不代表实体需求明显回暖。
M2回升、M1回落，居民存款搬家现象延续。4月M2同比增长8.6%，较上月回升0.1个百分点；M1同比增长5.0%，较上月回落0.1个百分点。企业和居民存款减少，新增非银存款2.47万亿元，同比多增8990亿元，资本市场回暖后“存款搬家”仍在延续；M2-M1剪刀差小幅走扩，但仍处于历史较低水平，实体资金活化程度尚未明显转弱。
10 CPI温和上行，PPI大涨
CPI温和上行，能源和服务价格是拉动项。4月CPI同比上涨1.2%，前值1%。CPI与核心CPI同比涨幅连续三个月保持在1%以上，物价温和修复。国内汽油价格上涨19.3%，贡献了近一半涨幅；服务价格上涨0.9%，贡献37%。
猪价筑底，拐点将至。4月猪价同比下跌15.2%，拖累CPI涨幅24%；环比-5.7%，降幅较上月收窄1.6个百分点。截至5月9日，猪肉平均批发价为14.82元/千克，较前期高点累计下跌46.6%，生猪养殖利润为每头亏损326元，处于历史低位，深度亏损正加速产能出清。
从猪周期逻辑看，产能与猪价存在约十个月传导时滞，能繁母猪存栏量自2025年5月以来持续下行，目前已逼近3900万头的正常保有量红线，叠加政治局会议释放稳价信号，猪周期将触底。
PPI大涨，主因大宗和AI，上游好于下游。4月PPI大涨2.8%，比上月提升2.3个百分点。上游生产资料价格上涨3.8%，尤其是石化和有色产业链涨势迅猛。但成本压力仅能部分传导至中游，下游生活资料价格依然疲软、同比-1.0%。同时，算力需求爆发带动技术密集型行业价格上行，外存储设备及部件价格涨3.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业环比0.6%。